（起头：国投证券环保公用筹商）

■专题筹商：

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2026年煤价核心上移，盈利改善可期。2025年煤价核心下移，板块功绩承压昭着，其中能源煤、焦煤全年营收同比永诀-8.47%/-24.20%，扣非归母净利润同比-26.21%/-73.12%。投入2026年一季度，受益于煤价环比回升，能源煤营收同比+3.20%，焦煤营收降幅收窄至-1.81%。但受本钱刚性及价钱同比仍偏弱影响，扣非净利润仍永诀下滑9.62%和25.96%。现时煤价上行驱动正渐渐强化，入口煤价倒挂抓续，国内供给端受山西长治沁源县煤矿事故影响，安监规模扩大，停产矿井增多，供给端收缩预期升温。后续跟着煤价传导渐渐到位及迎峰度夏需求开释，板块盈利改善可期。

资源主权摆布下的煤炭稀缺性溢价抓续终了。煤炭行动周期资源品，价钱由供需关系决定，而政策为核心扰动项。现时国外供给端呈现趋势性收紧，其中印尼通过配额审批、内贸保供及出口管制等政策组合拳，抓续压制出口弹性。澳洲、好意思国等主要出口国新增产能有限，全球海运能源煤交易量已投入收缩通说念。需求端短期内则有望迎来被迫替代，地缘打破导致LNG供应缺口，亚洲、欧洲等主要铺张区域或增多煤电需求。随日耗提高补库需求渐渐开释，在供给表里双缩与需求替代共振下，价钱核心上移笃信性增强。始终来看，在资源主权摆布强化的布景下，其稀缺性溢价有望推动板块价值抓续重估。

■行情转头：

5月9日-5月22日上证指数着落1.6%，创业板指数高涨3.75%，公用做事指数着落1.1%，跑赢上证综指0.5pct，环保指数着落4%，跑输上证综指2.4pct。

■市集信息追踪：

1）能源煤价钱追踪：根据iFind数据，戒指2026年5月20日，环渤海能源煤概括平均价钱（5500K）报收于704元/吨，较2026年5月7日高涨2元/吨。国产煤方面，戒指2026年5月22日，秦皇岛港能源末煤平仓价（Q5500，山西产）收报于715元/吨，较2026年5月8日高涨2元/吨。入口煤方面，戒指2026年5月22日，广州港印尼煤库提价（Q5500）收报于929元/吨，较2026年5月8日下降5.94元/吨；广州港澳州煤库提价（Q5500）收报于973元/吨，较2026/5/8下降10.53元/吨。

2）电价追踪：根据江苏省电力交游中心数据，2026年5月，江苏鸠合竞价交游成交电价338.07元/MWh，较标杆电价下浮13.54%，环比上升8.08%。根据广东省电力交游中心数据，2026年5月，广东省月度中始终交游概括价483.43元/MWh，较标杆电价上浮6.72%，环比上升29.80%。

3）自然气价钱追踪：根据英为财情数据，戒指2026年5月21日，荷兰 TTF 自然气期货价钱报收于50欧元/兆瓦时，较2026年5月7日高涨15.76%。根据iFind数据，中国LNG到岸价报收于19好意思元/百万英热，较2026年5月7日高涨10.92%。

■行业动态：

1）国务院公布《中华东说念主民共和国矿产资源法实施条例》

2026年5月9日，国务院常务会议审议通过《中华东说念主民共和国矿产资源法实施条例（草案）》。5月15日，国务院总理李强签署国务院令（第839号）厚爱公布，自2026年6月15日起施行。条例共8章79条，旨在保障矫正后的矿产资源法有用实施，促进矿产资源合理开发利用，加强矿产资源和生态环境保护，推动矿业高质料发展，保障矿产资源安全。主要内容包括：完善矿业权轨制，对矿业权的耕种、出让、续期、转让等作出具体步骤；细化矿产资源勘查、开采干系轨制；明确采矿权东说念主是矿区生态开发的职守东说念主；完善矿产资源储备和济急轨制，对策略性矿产资源居品储备、产能储备和产地储备干系轨制作进一步细化。

2）国务院对于膨胀常住地提供基本众人就业的实施意见（国发〔2026〕11号）

国务院于2026年5月22日发布《国务院对于膨胀常住地提供基本众人就业的实施意见》（国发〔2026〕11号），忽视由常住地提供基本众人就业，渐渐排斥基本众人就业与户籍挂钩成分，促进未落户常住东说念主口与户籍东说念主口同等享有基本众人就业。重心任务包括：加强随迁子女教师保障，学龄东说念主口流入多的城市政府作念好存量学位资源挖潜和整合利用；完善住房保障体系，将农业篡改东说念主口纳入城镇住房保障规模；强化社会保障轨制保障，推动城乡住户养老保障向常住地参保篡改；优化基本医疗卫生就业，鼓励常住地住户均等享有基本众人卫生就业等。

3）国度发展更动委、财政部印发《鼓励生态概括抵偿实施决策》

2026年5月18日，经国务院同意，国度发展更动委、财政部统一印发《鼓励生态概括抵偿实施决策》（发改振兴〔2026〕697号）。生态概括抵偿是统筹欺诈各样生态抵偿政策加强重心区域和缺欠生态系统保护、引发生态保护主体内生能源的有用面孔，对筑牢国度生态安全樊篱、促进区域协作发展、鼓励共同豪阔具有缺欠意旨。决策旨在提高生态保护抵偿概括效益，推动重心区域和缺欠生态系统保护。

4）四部委统一印发《对于促进东说念主工智能与能源双向赋能的活动决策》

2026年5月8日，国度发展更动委、国度能源局、工业和信息化部、国度数据局统一印发《对于促进东说念主工智能与能源双向赋能的活动决策》。该决策聚焦保障算力智商安全可靠的能源供给、推动算力智商绿色低碳转型、促进算力电力高效经济协同等部署了29项重心任务，构建东说念主工智能与能源双向赋能、深度交融的发展新方式。决策忽视统筹大型新能源基地与国度算力要道权谋布局，探索百万千瓦级东说念主工智能算力智商与配套能源系统协同建立，选拔具备条件的地区开展算电协团结体化试点。

■投资组合：具体保举想法，宽宥议论国投证券环保公用团队。

■风险教唆：政策鼓励不足预期，款式投产程度不足预期，需求不足预期，大额解禁风险，补贴下降风险，居品价钱下降不足预期。

1.专题筹商

1.1.煤炭行情转头

戒指2026年5月22日，沪深300指数高涨4.65%，煤炭指数跑赢大市，煤炭指数高涨12.28%。申万31个一级行业分类板块中，煤炭涨幅处于第7名。

1.2.煤炭2025&2026年Q1功绩总结

2025年煤价核心回落，煤炭板块营收利润下滑。根据Choice数据，煤炭板块2025年实现营业收入12349.51亿元，同比-12.71%；实现扣非后归母净利润987.28亿元，同比-33.1%。投入2026年，跟着产量开释及基期效应影响，一季度营收同比转正，实现营业收入3720.91亿元，同比+2.24%；但因煤价同比走弱及部分本钱成分连累，盈利开发滞后，实现扣非后归母净利润252.46亿元，同比-11.61%。

分煤种看，2025年能源煤、焦煤永诀实现营业收入9429.85/2445.87亿元，同比-8.47%/-24.20%；实现扣非后归母净利润971.19/52.49亿元，同比-26.21%/-73.12%。2026年第一季度永诀实现营业收入2993.51/385.46亿元，同比+3.20%/-1.81%；实现扣非后归母净利润236.27/15.80亿元，同比-9.62%/-25.96%。

能源煤：2026年煤价核心上移，盈利改善可期。2025年秦皇岛港5500混煤月度均价为697元/吨，较2024年-18.56%，价钱着落对利润的冲击大于收入。2026Q1煤价环比回升，营收同比转正，凯发娱乐(K8)官方网站但价钱同比仍小幅走弱，重迭本钱刚性，盈利开发滞后。后续跟着煤价传导渐渐到位及迎峰度夏需求开释，盈利改善可期。

焦煤：供给端再添扰动，价钱具备上行弹性。2025年卑劣钢铁抓续低迷，焦煤价钱经历深度回调，利润端降幅权臣。2026Q1随价钱同比回升，功绩降幅大幅收窄。投入5月，山西长治沁源县煤矿事故发酵，安监规模进一步扩大，停产矿井增多，供给端收缩预期强化，焦煤价钱弹性有望进一步开释，推动盈利抓续开发。

1.3.煤炭价钱与供需转头

国外供给冲击重迭气转煤需求，煤价预期进一步抬升。1-2月，印尼矿商因产量配额大幅削减而暂停现货煤炭出口，煤价运行上行。3月，中东地缘打破升级，霍尔木兹海峡航运受阻，卡塔尔LNG始终停产，全球能源交易流重构。国际油气价钱大幅飙升带动潜在气转煤需求，海表里煤价抓续走高，口岸5500大卡能源煤价钱达到830元/吨。

供给端，2026年1-4月原煤产量15.84亿吨，同比-0.1%。入口方面，1-4月能源煤入口1.06亿吨，同比-9.06%，4月单月入口2178万吨，同比-24.7%。

需求端，1-3月能源煤累计铺张量10.80亿吨，同比+3.34%，增速权臣高于供给端。其中，因工业用电提高及景观替代松开撑抓，电煤需求稳步回升，1-3月火电发电量同比+3.59%。煤化工受益于煤油价差扩大景气无间，1-3月耗煤同比+14.27%。建材与冶金用煤则受需求连累，永诀同比-8.33%/-2.45%。

焦煤供需紧均衡无间，价钱轰动。受卑劣需求偏弱及蒙煤入口大幅增长压制，1-4月真金不怕火焦煤入口0.44亿吨，同比+19.9%，其中蒙煤入口约2642万吨，同比+68.3%，焦煤价钱合座呈轰动走势。5月22日，山西长治沁源县看重峪煤业发生特地要紧瓦斯爆炸事故（产能120万吨，主产低硫主焦煤），沁源县全县25座煤矿（整个产能2560万吨）停产。山西省层面贫寒要求全省整个煤矿开展为期3个月的自查自纠与安全大排查，供给端扰动对价钱造成一定撑抓。

资源主权摆布下的煤炭稀缺性溢价抓续终了。煤炭行动周期资源品，价钱由供需关系决定，而政策为核心扰动项。现时国外供给端呈现趋势性收紧，其中印尼通过配额审批、内贸保供及出口管制等政策组合拳，抓续压制出口弹性。澳洲、好意思国等主要出口国新增产能有限，全球海运能源煤交易量已投入收缩通说念。需求端短期内则有望迎来被迫替代，地缘打破导致LNG供应缺口，亚洲、欧洲等主要铺张区域或增多煤电需求。随日耗提高补库需求渐渐开释，小九体育世界杯中国官网首页在供给表里双缩与需求替代共振下，价钱核心上移笃信性增强。始终来看，在资源主权摆布强化的布景下，其稀缺性溢价有望推动板块价值抓续重估。

2.行情转头

5月9日-5月22日上证指数着落1.6%，创业板指数高涨3.75%，公用做事指数着落1.1%，跑赢上证综指0.5pct，环保指数着落4%，跑输上证综指2.4pct。

5月9日-5月22日，从细分子行业来看，环保板块中，固废贬责板块着落5.58%，水务及水贬责板块高涨1.06%，大气贬责板块着落10.56%，环保开发板块着落1.71%，环境概括贬责板块着落2.39%；公用做事板块中，火力发电池块高涨2.99%；水力发电池块着落1.93%，风力发电池块着落4.19%，光伏发电池块着落2.41%，燃气板块着落1.28%，热力就业板块高涨1.74%，电能概括就业板块着落3.47%。

煤炭板块，涨幅靠前的永诀为辽宁能源、淮河能源、新大洲A、新集能源；。跌幅靠前的有江钨装备、华阳股份、平煤股份、陕西黑猫、安泰集团、大有能源、物产环能、潞安环能、宝泰隆、冀中能源。

环保板块，涨幅靠前的永诀为京源环保、严牌股份、通源环境、森远股份、盛剑环境、国林科技、好意思埃科技、旺能环境、德林海、金达莱；跌幅靠前的有盈峰环境、景津装备、法尔胜、净水源、福龙马、万德斯、飞马国际、国中水务、复洁环保、高能环境。

公用做事板块，涨幅靠前的永诀为贵州燃气、京能电力、金房能源、大唐发电、胜通能源、金山股份、江苏新能、露笑科技、晋控电力、立新能源；跌幅靠前的有华电能源、水发燃气、晶科科技、川能能源、兆新股份、华银电力、德龙汇能、嘉泽新能、深南电A、百通能源。

行业估值下降。根据Choice数据，戒指2026年5月22日，公用做事（申万）PE（TTM）为21.76倍，PB（LF）为1.8798倍。

3.市集信息追踪

3.1.能源煤价钱追踪

根据iFind数据，戒指2026年5月20日，环渤海能源煤概括平均价钱（5500K）报收于704元/吨，较2026年5月7日高涨2元/吨。国产煤方面，戒指2026年5月22日，秦皇岛港能源末煤平仓价（Q5500，山西产）收报于715元/吨，较2026年5月8日高涨2元/吨。入口煤方面，戒指2026年5月22日，广州港印尼煤库提价（Q5500）收报于929元/吨，较2026年5月8日下降5.94元/吨；广州港澳州煤库提价（Q5500）收报于973元/吨，较2026/5/8下降10.53元/吨。

3.2.真金不怕火焦煤价钱追踪

根据iFind数据，戒指2026年5月22日，京唐港主焦煤库提价为1413元/吨，较2026年5月8日下降10元/吨。产地价钱方面，戒指2026年5月21日，山西高硫焦精煤竞价收报于1197元/吨，较2026年5月7日高涨7元/吨；山西低硫焦精煤竞价收报于1479元/吨，较2026年5月7日高涨18元/吨。

3.3.电价追踪

根据江苏省电力交游中心数据，2026年5月，江苏鸠合竞价交游成交电价338.07元/MWh，较标杆电价下浮13.54%，环比上升8.08%。根据广东省电力交游中心数据，2026年5月，广东省月度中始终交游概括价483.43元/MWh，较标杆电价上浮6.72%，环比上升29.80%。

3.4.自然气价钱追踪

根据英为财情数据，戒指2026年5月21日，荷兰 TTF 自然气期货价钱报收于50欧元/兆瓦时，较2026年5月7日高涨15.76%。根据iFind数据，中国LNG到岸价报收于19好意思元/百万英热，较2026年5月7日高涨10.92%。

4.上市公司动态

5. 行业动态

1）国务院公布《中华东说念主民共和国矿产资源法实施条例》

2026年5月9日，国务院常务会议审议通过《中华东说念主民共和国矿产资源法实施条例（草案）》。5月15日，国务院总理李强签署国务院令（第839号）厚爱公布，自2026年6月15日起施行。条例共8章79条，旨在保障矫正后的矿产资源法有用实施，促进矿产资源合理开发利用，加强矿产资源和生态环境保护，推动矿业高质料发展，保障矿产资源安全。主要内容包括：完善矿业权轨制，对矿业权的耕种、出让、续期、转让等作出具体步骤；细化矿产资源勘查、开采干系轨制；明确采矿权东说念主是矿区生态开发的职守东说念主；完善矿产资源储备和济急轨制，对策略性矿产资源居品储备、产能储备和产地储备干系轨制作进一步细化。

连合：https://www.gov.cn/zhengce/content/202605/content_7069679.htm

2）国务院对于膨胀常住地提供基本众人就业的实施意见（国发〔2026〕11号）

国务院于2026年5月22日发布《国务院对于膨胀常住地提供基本众人就业的实施意见》（国发〔2026〕11号），忽视由常住地提供基本众人就业，渐渐排斥基本众人就业与户籍挂钩成分，促进未落户常住东说念主口与户籍东说念主口同等享有基本众人就业。重心任务包括：加强随迁子女教师保障，学龄东说念主口流入多的城市政府作念好存量学位资源挖潜和整合利用；完善住房保障体系，将农业篡改东说念主口纳入城镇住房保障规模；强化社会保障轨制保障，推动城乡住户养老保障向常住地参保篡改；优化基本医疗卫生就业，鼓励常住地住户均等享有基本众人卫生就业等。

连合：https://www.gov.cn/zhengce/content/202605/content_7069960.htm

3）国度发展更动委、财政部印发《鼓励生态概括抵偿实施决策》

2026年5月18日，经国务院同意，国度发展更动委、财政部统一印发《鼓励生态概括抵偿实施决策》（发改振兴〔2026〕697号）。生态概括抵偿是统筹欺诈各样生态抵偿政策加强重心区域和缺欠生态系统保护、引发生态保护主体内生能源的有用面孔，对筑牢国度生态安全樊篱、促进区域协作发展、鼓励共同豪阔具有缺欠意旨。决策旨在提高生态保护抵偿概括效益，推动重心区域和缺欠生态系统保护。

连合：https://www.ndrc.gov.cn/xxgk/zcfb/tz/202605/t20260522_1405365.html

4）国度发展更动委、国度能源局发布《对于有序推动多用户绿电直连发展议论事项的见知》

2026年5月14日，国度发展更动委、国度能源局统一发布《对于有序推动多用户绿电直连发展议论事项的见知》（发改能源〔2026〕688号），5月20日厚爱对外公布。多用户绿电直连是指风电、太阳能发电、生物资发电等新能源发电抵抗直接入众人电网，通过专用澄莹和变电智商向多个用户供给绿电，实现供给电量了了溯源和分派的模式。新建负荷可配套建立新能源电源组成多用户绿电直连款式，优先支抓算力智商、绿色氢氨醇等新兴产业开展绿电直连。款式按照是否接入众人电网分为并网型和离网型两类。

连合：https://www.ndrc.gov.cn/xxgk/zcfb/tz/202605/t20260520_1405313.html

5）中国煤炭工业协会发布《2025煤炭行业发展年度汇报》

中国煤炭工业协会近日发布《2025煤炭行业发展年度汇报》，展望2026年煤炭铺张将小幅增长，供给保抓较高水平，煤炭入口处于高位，加之现时全社会存煤水平较高，展望全年煤炭市集供需将呈现总体均衡态势。2026年1月至3月，天下规上工业原煤产量达12亿吨，同比增长0.1%。3月份，秦皇岛港5500大卡能源煤中始终协议价钱为682元/吨，环渤海口岸5500大卡能源煤现货平仓价753元/吨。4月以来，天下煤炭日均篡改产量抓续处于1250万吨以上的较高水平，天下统调电厂存煤达到1.9亿吨，可用32天，处于历史较高水平。

连合：

https://finance.sina.com.cn/money/bond/2026-05-11/doc-inhxnscv0611472.shtml

6）四部委统一印发《对于促进东说念主工智能与能源双向赋能的活动决策》

2026年5月8日，国度发展更动委、国度能源局、工业和信息化部、国度数据局统一印发《对于促进东说念主工智能与能源双向赋能的活动决策》。该决策聚焦保障算力智商安全可靠的能源供给、推动算力智商绿色低碳转型、促进算力电力高效经济协同等部署了29项重心任务，构建东说念主工智能与能源双向赋能、深度交融的发展新方式。决策忽视统筹大型新能源基地与国度算力要道权谋布局，探索百万千瓦级东说念主工智能算力智商与配套能源系统协同建立，选拔具备条件的地区开展算电协团结体化试点。

连合：https://www.cpem.cn/list/3/18019.html

7）电力板块全线爆发，算电协同成最强干线

2026年5月19日，电力板块全线爆发，集体拉升掀涨停潮。上海电力、京能电力、华能蒙电、建投能源等批量涨停。行情引爆核心是国度级政策落地，四部委统一印发活动决策，明确能源撑抓AI、AI赋能能源，"算电协同"被说起24次，"绿电"13次，算电协同厚爱上升为国度策略。中国信息通讯筹商院预测，AI算力用电峰值需求超7000亿千瓦时，占全社会用电量的5.3%。

连合：

https://www.21jingji.com/article/20260519/herald/f729c1ff4e52ac363a62dafb7f530de1.html

6. 投资组合保举逻辑

具体保举想法，宽宥议论国投证券环保公用团队。

7. 风险教唆

       政策鼓励不足预期，款式投产程度不足预期，煤炭需求不足预期，大额解禁风险，补贴下降风险，居品价钱下降风险，入口煤冲击风险。

END

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议论东说念主（电话/微信）

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SAC执业文凭编号

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汪磊：S1450525050002

 卢璇：S1450525060004

徐奕琳：S1450525110003

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【分析师声明】

本汇报签字分析师声明，本东说念主具有中国证券业协会授予的证券投资预计执业经验，致力尽职、诚恳守信。本东说念主对本汇报的内容和不雅点负责，保证信息起头正当合规、筹商措施专科审慎、筹商不雅点寥寂公正、分析论断具有合理依据，特此声明。

【本公司具备证券投资预计业务经验的闪现】

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