“两年后营收突破1000亿好意思元”“净利润率翻倍”“全面转型为AI原生公司”，这是在联念念集团4月1日在北京举行2026/27财年誓师大会上制定的计谋目标。

刚刚收官的2025/26财年（2025.4.1—2026.3.31）也被界说为联念念的“AI新十年开局之年”。

这一年，联念念集团营收5899亿元（约831亿好意思元），同比增长20%，调遣后净利润同比增长42%。三伟业务集团，IDG（智能诞生）、ISG（基础步调）与SSG（决议干事）历史上初度同期竣事全年盈利。

更要津的在于结构。非个东说念主电脑业务营收占比逐年上升。全年AI干系收入同比增长105%，占总收入的33%，第四财季这一比例进一步提高至38%。

财报发布今日，联念念集团股价收涨19.77%。

这一份代表着转型赢得要紧结尾的财报，也有其脆弱性，比如ISG的盈利基础尚不牢固，存储成本暴涨、产业迁徙、行业竞争都是难以绕开的试验制约。

01

结构之变：不再仅仅卖电脑的

“卖电脑”的联念念正在成为以前式。

跟着联念念集团2025/26财年功绩的发布，这个趋势越来越了了了。

IDG业务，亦然外界最熟练的联念念，卖PC、手机、平板的联念念，全财年营收589亿好意思元，孝敬了约2/3的收入，不外，这一板块的增速是17%，在三伟业务中最低，占收入的比重也有所下滑。

与此相呼应的是，非个东说念主PC业务的占比仍是接近总营收的一半。

ISG业务营收192亿好意思元，增速高出32%，领跑三大板块。SSG营收突破100亿好意思元，增速19%，且已长入20个季度保握双位数增长。

也即是说，跑得更快的，不再是联念念最“传统”的那部分业务。

这种结构变化，深度影响了利润。

以前数个财年，联念念的利润样貌是典型的“两个收获、一个烧钱”，即，IDG和SSG孝敬利润，ISG失掉。FY25/26，这一样貌初度被阻扰。

IDG全财年权略利润约42.2亿好意思元，权略利润率7.2%，仍然是利润的大头，权略利润占比约为64.6%。

SSG全财年权略利润约22.4亿好意思元，权略利润率22.4%。这个只占集团营收不到12%的板块，孝敬了三分之一的权略利润，是联念念利润内外最镇定的高利润源泉。

ISG全财年权略利润7300万好意思元，从上一年同期的失掉6850万好意思元转为盈利，权略利润率约0.38%，若是看趋势，终末一个季度的权略利润率达到了3.58%，改善的趋势很彰着。

SSG为利润压舱、IDG提供范围底座，ISG从“拖后腿”到“正孝敬”的切换，是这份年报在利润结构上的中枢变化。

再加上AI营收占比提高，AI从虚无缥缈的计谋叙事里变成了财报里不错单独计量的收入线，共同组成联念念被重估的逻辑。

然而，转型并不全然安全，两年达到千亿营收的目标，平均收入年增长率为10%，诚然算不上激进，却也存在不细目要素。

最初是，内存价钱的历史性暴涨。

TrendForce数据炫耀，2026年第一季度行家通用DRAM合约价环比高潮90%至95%，PC DRAM单季度涨幅更达到110%至115%，DDR5现货涨幅高出300%。部分DDR4颗粒从2025年低点的3.2好意思元飙升至15好意思元，凯发娱乐(K8)官方网站累计涨幅369%。

成本压力平直体当今整机端。据TrendForce测算，以一台2025年Q1提议零卖价900好意思元的主流札记本为基准，到2026年Q1，其内存与固态硬盘占物料成本的比例已从15%升至30%，疏通CPU加价后，三者共计占比从45%跃升至58%。要守护供应链各门径的利润结构，这款产物需提价近40%。

联念念COO在财报前的公开表态也坦承：“内存和固态硬盘的成本压力比以往愈加弘大。”

联念念的支吾是囤货。CFO郑孝明此前泄露，第三财季末存储库存特地于7-8个月用量，远超行业平均的2-3个月。

但囤货只可推迟压力，并不成拆除它。

跟着库存慢慢铺张，成本压力将在Q1 FY27全面进入成本端，届时第四财季16.4%的毛利率能否守住，才是春联念念的真实锤真金不怕火。

关税不细目性是另一个变量。好意思洲区营收占联念念全年总营收约34%，是第一大区域商场。联念念的出产基地特地部分在国内，关税政策的走向将影响其在北好意思商场的销售泄露。

正如杨元庆所说，上半年支吾动态变化的关税压力，下半年还需支吾零部件枯竭带来的挑战。

02IDG：17%的增速，能握续吗？

IDG同比增长17%，PC及智能诞生业务收入同比增长26%，刷新五年以来最高增速。第四财季，联念念在行家PC商场份额24.4%，较上年同期提高1.3个百分点，为15年以来最高；高端PC出货量占比达50%，同比增长29%。

计划IDG，就不得不聊PC业务。

放在行业布景下看，2025年行家PC商场回暖，全年出货量约2.79亿台，同比增长约9%。联念念同期增速彰着高出行业大盘，IDC数据炫耀，小九体育世界杯中国官网首页2025年联念念PC出货量7085万台，同比增长14.6%。

这阐述联念念不仅在“吃”行业复苏的红利，更在存量竞争里从敌手手中抢走了份额。

但PC终究是一个锻真金不怕火产业，行家年出货量长期在2.5至2.8亿台区间波动，联念念这么的增速粗略握续下去吗？

先来看本轮PC商场回暖的原因。

最刚性的驱能源来自微软。2025年10月14日，微软认真驱逐对Windows 10的撑握。面前行家约40%的PC仍运行Windows 10，这批存量诞生濒临安全更新断供，对商用客户而言，换机是必选项。多个行业分析师都觉得“商场的增长主要受到操作系统汰换带动。”

第二蹙迫素是疫情诞生的当然更新。2020至2021年疫情时间采购的无数PC，按商用诞生3至5年的更新周期策划，正在进入都集换新阶段。这波需求有明确的时辰窗口，但窗口不会一直开着。

第三重是AI PC。黄仁勋在CES 2025上的判断是，2024年AI PC销量差强东说念见解，根源在于结尾侧AI生态的干涉远不足云霄，需求尚未被有用答允。

换言之，企业刻下采购AI PC更多是“前瞻性树立”，怕改日1至2年内逾期，而非今天就有用AI PC处理刚需的场景。

前两个要素具有周期性，第三个才是驱动PC销售增长的内生变量。

AI PC能否沉静接棒，其浸透率会以什么样的速率提高，受到多蹙迫素的影响，比如价钱与性能的匹配度、是否有非土产货不可的行使。

Gartner在2025年下半年预测AI PC将在2026年浸透率达55%，看好AI PC驱动的换机潮，而由于BOM（物料成本）成本上升，2026年又称到2028年才气竣事50%的商场浸透率。

盈利端的情况一样需要细看。

AI PC的结尾售价如实更高，但成本也更贵。

行业数据炫耀，同树立AI PC比传统PC贵20%至40%，商用机型盛大高于1000好意思元。但AI PC需要额外搭载NPU等AI专用硬件，物料成本同步抬升。

落到数据上，在产物结构握续升级、高端PC出货量占比达到50%的布景下，IDG的权略利润率7.2%和上一个财年比较，简直握平。

议论到存储成本暴涨在这么的大环境下守住7.2%的利润率，如实已属不易。但这也适值阐述，AI PC面前的孝敬，更多是守住阵脚，而非翻开新空间或是再行成为增长极。

03

ISG：扭亏了，但厚度还不够

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ISG的扭亏为盈，是联念念AI化叙事中的蹙迫滚动点。

拐点从何而来？

第一，行家AI老本支拨进入井喷期。北好意思四大云干事商的AI老本支拨在2025年共计高出3400亿好意思元，同比增长68%，2026年预测进一步攀升。国内云厂商也同步加码，字节高出、腾讯、阿里均加快了AI基础步调布局。

需求端的爆发式增长，平直拉动了联念念ISG的业务，全财年AI干事器收入同比增长超50%，放置财年末AI干事器储备订单达210亿好意思元。

更蹙迫的是，这一轮采购不再是轨范化干事器的浅易放量。公开信息炫耀，英伟达GB300 NVL72机架决议已于第四财季驱动委用，下一代基于Rubin架构的平台也将鄙人半年推出。这意味着联念念已从卖轨范化干事器，升级为委用机架级系统，认真进入英伟达最新一代供应体系。

第二，企业级客户驱动为AI买单。银行、制造业等传统企业也驱动部署AI干事器，面向这类客户的E/SMB业务毛利率远高于CSP（云基础步调）。比如，第三财季，联念念在中国区的E/SMB同比增长52%，大幅超越CSP的增速。

但盈利仍然偏薄。

全年权略利润率仅0.38%，放在干事器行业里仍然很低。动作参照，戴尔ISG部门最近一个财季权略利润率达到14.8%。联念念ISG距离行业锻真金不怕火水平，还有一段路要走。

利润薄弱与联念念的客户结构辩论。

ISG的营收主力是CSP订单，量大，但毛利率极低。换句话说，ISG要真的站稳盈利，E/SMB能在营收结构中占到多大比重，要比CSP订单能堆到多大更蹙迫。

AI需求正从“检修”转向“推理”，这个趋势，恰好同期作用于ISG的两条业务线。

这不是联念念ISG非凡的机遇或风险，而是扫数AI基础设推论业都要面对的结构性迁徙。2026年北好意思五大CSP的AI推理总算力预测大增近1.22倍，增速远超检修的56%。

春联念念而言，既有好的一面，也有不利的影响。

好的方面是，推理需求扩冒失味着更多传统企业有部署AI干事器的需求，这恰是E/SMB的目标商场。若是这一趋势握续，E/SMB在ISG营收中的占比有望当然提高，从而改善全体盈利结构。

此外，推理关于内存的需求更大，联念念在4月完成了对以色列高端存储公司Infinidat的收购，也为后续利润结构优化留了一张牌。

不好的场所是，推理时期对干事器的条目与检修时期有所不同。

一方面，推理干事器继续不需要顶配GPU，品牌溢价空间更窄；另一方面是，云厂商在推理阶段更倾向于自研芯片（如谷歌TPU、亚马逊Trainium）或转向成本更低的ODM白牌干事器。这些都可能挤压动作集成商的联念念这类厂商的营收。

与此同期，华为凭借昇腾AI芯片的全栈自研生态，在信创商场变成了闭环；波涛集团则在互联网和政务范围积蓄深厚。联念念仍主要依赖英伟达等外部芯片，在成本和供应链安全上并不占优。

ISG的扭亏，讲解联念念在AI基础步调的波涛里拿到了门票，但接下来还有新的风波，穿越以前，才气稳居于牌桌之上。

（源泉：市值榜）小九·体育世界杯(中国)官方网站

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